汇丰：铁矿石价格短期回升无望铜价二季度或将继续走低|必赢3003am最新版V7.24.568

由于澳大利亚铁矿石产量减少，铁矿石供给继续走低，同时市场需求末端较慢快速增长造成铁矿石价格短期回落决意。此外，虽然今年铜矿减少受限，但精铜矿库存非常丰富，同时精炼铜供给平稳减少，我们预计二季度铜价或将之后走低。

　　一、铁矿石供给之后减少，价格短期回落决意　　1、供给：　　随着新的铁矿项目的急遽减少，我们调低了之前的铁矿石产量预测。回避尚能不确认的超过55万吨/年澳大利亚罗伊山项目，以及一些小的生产项目，我们指出铁矿石产量将不会减少。此外，摆动的铁矿石价格和澳元走高都是推高产量的原因。

　　2、市场需求：　　(1)为使铁矿石产量超过均衡，未来三年市场需求必须每年快速增长5%。尽管2004-2007市场需求平均值每年快速增长了9-10%，但由于市场需求基数减小，中国经济增长速度减少等原因，市场需求增长率正在上升。　　(2)明确而言，我们预测，2013-2017年除中国以外的国家将贡献世界市场需求的43%，而中国2012-2017年的铁矿石年填充增长率为3.1%。　　3、市场平衡数量/价格：　　(1)由于铁矿石流动性较好，并没像铜一样在市场经常出现大量卖空。

钢铁厂并没像2012年去库存周期时那样持有人过多存货或忍受信心危机，促成现货价格高于100美元/吨。　　(2)由于澳大利亚铁矿石产量减少，我们再度下调我们的价格预期。

我们将2016/17年的价格预期由之前的105美元/吨降到100美元/吨。　　二、精炼铜短期供给减少，铜价二季度之后走低　　1、供给：　　2013年精铜矿产量减少10%，然而由于生产能力受限，大部分产量都转入库存。

今年铜矿供给增长率上升至1%，不受去年精铜矿库存减少影响，我们预计精炼铜产量将不会稳定减少(由2013年的4.1%减至2014年的4.3%)。　　2、市场需求：　　(1)我们指出市场低估了中国用铜抵押融资的风险。不管融资铜否早已放开，由于其所占到新的产铜和进口铜的份额受限，因此会产生过于大的融资风险。

　　(2)随着繁盛市场铜需求量的下降，我们指出今年铜需求量将减少3.5%-4.5%。　　随着今年市场需求减少，以及中国减少库存的双重影响，我们指出精炼铜今年供给盈余将经常出现微量快速增长，由2013年的11.4万吨减少到今年的14.9万吨。　　3、市场平衡数量/价格：　　短期精炼铜市场均衡仅次于的问题来自交易所库存倒数三个季度的增加。

尽管存货增加，第一季度价格下降了430美元/吨，我们将2014年的价格预测由7750美元/吨下调至7200美元/吨。

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